市场情绪正以悲观的方式进行反映，尤其在债券市场上这一现象表现得尤为明显。近期数据显示，过去五年里债券市场的久期持续攀升，从大约三年延长至五年，达到了历史最高点。为了让大家更容易理解，可以将购买债券比作选择存款。例如，若一年期存款利率为1%而三年期为1.5%，在经济前景不明朗的情况下，许多人倾向于选择更长时间的存款，以锁定较高的利率，从而使机构也纷纷购买长期债券，这就是所谓的“拉久期”。由此，长期债券的利率显著下跌，目前的10年期国债收益率已经接近历史最低点，回到了2025年初的水平。
虽然债券市场离普通民众较远，但一些触手可及的例子依旧在身边：一些银行的三年期存款利率与一年期的持平，反映了许多资金正涌向长期存款。从资金需求方面来看，尽管有人在购买债券和存款，但如果发债或贷款的人数不增，利率也难有太大变化。目前，愿意发债或贷款的人数正在下降。以居民贷款为例，近五年来的短期与长期贷款数据显示，过去半年中两者都出现了显著的下滑，这与居民的消费信贷和房贷息息相关。更为严重的是，人民币贷款在刚刚过去的七月出现了罕见的负增长，这种程度的减少自2008年金融危机以来便未曾出现。
当然，不能简单地将如今的情况与2008年相提并论。当时许多企业靠外部市场生存，因美国次贷危机受到了重创，而如今中国企业在内循环中稳步前行，出口状况也保持强劲。贷款的减少主要源于居民的还贷压力，贷款意愿明显降低。如果个人和企业不贷款，而国家去发债也未必能解决问题，只是当前的城投公司融资力度不足，显示出市场上真正需要资金的主体在减少。
当下，市场对未来的悲观预期在债券市场的定价中愈加明显，同时也传递到了股市。这样的极端悲观是否准确，其实很难判断。宏观经济问题复杂得难以预测。一些自媒体博主轻易下结论预测经济危机，而连美国的高层经济官员也往往不敢轻言。而在每次极度悲观的市场情绪时，反向思考往往会产生意想不到的结果。比如，六月份AI主题投资情绪高涨时，反而导致了21%回撤，此时如果转向其他投资往往会有所收获。
目前债市对未来的判断偏向悲观，股市也显露出类似迹象，但这并不意味着我们要过于悲观。虽然债市的久期已经处在极度悲观的状态，但利率尚未完全达到这种程度，股市虽然从3300点上涨至3800点，依旧显得相对昂贵。然而，我认为可以慢慢放宽对投资仓位的严格控制，寻找机会。正是在悲观的市场中，乐观的投资更能带来收益。经过计算，当前股市的投资机会接近A-级别，若明天市场再次下跌，投资机会将更加明确。投资往往与市场情绪背道而驰，越悲观的情绪，可能意味着更好的投资时机。
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